中国股市为何全线飙红？

　　央行降息与今年陆续出台的试探性宽松政策相吻合实际上，股市上涨归根到底还是依赖于市场的流动性一扫之前股市的低迷，经济学家的忧心忡忡，中国股民又开始了难得的狂欢，股票交易大厅屏幕全线飘红。

　　11月27日，中国股市总市值2009年以来再次超越日本，坐上全球亚军的位置，仅次于美国。11月28日，中国股市盛况空前。A股融资买入余额创下历史最高纪录——当天融资买入余额突破8000亿元，达到8062亿元，从7000亿到8000亿，仅仅花了17个交易日。

　　中国股市又迈过了一个新的里程碑。2014年势必会成为数年来中国股市表现最好的一年，券商们也成为最大的赢家之一。

　　中国股市市值跃居全球第二并非首次。中国股民记忆犹新的是，上证指数曾在2005年至2007年内，翻了5倍，于2007年10月16日达到历史最高点。

　　到2009年7月15日，中国内地股市市值达3.21万亿美元，以微弱优势超过日本，成为全球股票市值第二大市场。美国股市市值居全球首位，为10.8万亿美元。

　　中国股市迅敏的反弹，源自中国央行两年多来的首次降息。11月22日央行决定，自11月22日下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，中国股市跃到三年来新高。A股市场放量大涨，增量资金大举入市，两市融资融券的余额持续攀升。

　　央行更为宽松的货币政策，是否足以支撑一轮反弹，市场观察者看法不一。彭博（Bloomberg）11月25日报道称，中国政府出人意料的降息决定，让看涨中国股市的乐观人士重获信心。

　　摩根士丹利经济学家则认为，中国股市这一轮大涨很像“央妈看跌期权”（PBoC Put）——即股市不再反映经济基本面，而是彰显央行的意志。

　　在股市疯涨背后，是泡沫还是盛宴？

　　总体而言，央行降息与今年陆续出台的试探性宽松政策相吻合。无法忽略的是，中国当下尴尬的现状：只要经济增长乏力，实体经济融资成本居高不下，央行货币政策宽松的力度就会不断加大。

　　实际上，股市上涨归根到底还是依赖于市场的流动性。目前，新增的流动性很难流入实体经济来降低融资成本，更多涌入资本市场，从而推高股票债券等资产价格。而市场流动性的多少，也直接取决于市场对股市的投资信心，以及其它主要投资渠道的投资回报预期。

　　此次降息的时间点，更是有些出人意料。在包括彭博（Bloomberg）在内的不少外媒看来，中国当局一直力求在支持短期经济增长和推进结构性改革之间小心地保持平衡，而激进的刺激措施可能阻碍结构性改革。除非已用完其他所有方法，否则政府不会采取降息措施。

　　中国领导人此前反复承诺，不再采取向经济中注入大量信贷资金的传统做法，那是一把双刃剑——虽然会刺激短期经济增长，但却会导致严重结构性问题——比如产生巨额债务，导致多个行业产能过剩。

　　中国无法回避的艰难现实，还是当下房地产业的投资回报率狂跌，而以房地产业作为依赖的地方政府，更是面临着巨额的偿债压力。

　　最新公布的数据很不乐观。2014年地方到期偿还债务占比总量高达21.89%；2015年约为17.06%；2016年约为11.58%；2017年约为7.79%。至于2018年以后，地方到期偿还数额仍然高达18%以上。

　　周其仁对此表示十分焦虑，这位北京大学国家发展研究院教授，在11月27日的财经年会上表示，地方融资的负债规模才刚摸清，其中的自由资本有多少仍无法统计。中国在高速增长当中，形成了一种交叉放贷的投资体制，高度利用债务的情况非常危险。

　　瑞信亚洲房地产研究主管杜劲松也认为，尽管高杠杆、高Beta地产股会领涨板块，但若它们的涨幅超过了15%就不会再追。降息不是导致房地产股可能大涨的决定性因素，若涨只是因为地产股从8月份的最近峰值已平均下跌了13%。

　　显然，在房地产预期回报率下滑的情况下，地方财政收入总额会受到很大冲击。与其同时，和中国房地产业捆绑一起的海量流动性，也会重新选择投资方向和渠道，从而满足自身的保值需求。

　　然而情况已经发生变化。在之前的刚性兑付时代，有银行和政府为机构资金做背书和兜底，巨额的资金逐利而至，同时增加了社会的无风险率。目前随着中诚信托部分违约、超日债实质违约事件的发生，信用违约风险将得到集中式地爆发。

　　这无疑是中国政府不愿面对却又不得不解决的问题——资本天生具备避险性，加上社会投资渠道拓宽，以及社会融资成本趋降，巨额流动性的流入口被封杀。

　　相比之下，当下也只有股市，才能满足庞大流动性的保值增值需求——这是巨额资金不得已的选择。然而遗憾的是，中国股市目前尚无太多实质性的政策支撑其上涨，不过是在讲着一个看似很美好的故事，庞大的流动性持续涌进，增加了投资信心，促进了股市上涨。

　　随着中国证监会的深入改革，注册制呼之欲出，券商创新力度加强，股市的创新产品也日益增多，杠杆性的工具逐渐获得市场的认可，增加了多头行情的发展。

　　数字最能说明一切。截至目前，中国通过融资杠杆炒股的规模突破8000亿大关，而借助P2P股票配资业务实现杠杆增加的投资规模，同样出现了几何式的增长。

　　政策性的中国股市，本来就是一个江湖。一个股市盛宴的泡沫越吹越大，在多方默契配合之下，一个历史性的疯狂飙升行情，看似只有虚幻的影子。

　　这并非一个无法见顶的套利空间。当机构投资者为避险逐步减仓，当众多散户争先恐后蜂拥而至，谁又会成为最后一个被拍死在沙滩上的人？