2014-07-29 20:33:23
投资要点:事件:7月25日工行发布优先股发行预案,拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币800亿元优先股,其中拟在境外市场非公开配售发行不超过等额人民币350亿元优先股,拟在境内市场非公开发行450亿元优先股。用以补充其他一级资本。
拟采用可分阶段调整的票面股息率,即在境内优先股存续期内可采用相同股息率,或设置股息率调整周期,在本次境内优先股发行后的一定时期内采用相同股息率,随后每隔一定时期重置一次。
点评:
补充其他一级资本,支持资产扩张。截止2014年一季度,工行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.88%、10.88%和13.22%。作为国内系统性重要银行,在稳增长、调结构的宏观背景下,工行未来信贷投放需要维持一定的增长速度,资本消耗不可避免,需要适时补充资本。工行此次拟于境内发行450亿元,境外350亿元,其中境内部分全部用于补充一级资本。预计境内发行后可以提升一级资本充足率36BP、资本充足率36BP,中短期可支撑5000~6000亿元规模的资产扩张,维持公司各项业务的稳定增长。
承优先股利好,银行相继发力。现阶段我国银行缺乏其他一级资本补充工具,商业银行资本补充难度不断增大。中长期内国家经济仍将维持中高速发展,信贷投放需要维持一定增速,银行总资产将持续扩张,资本补充需求将进一步提升。优先股恰恰是银行补充资本,尤其是一级资本的有力工具,是满足监管要求、维持资本水平稳定的重要手段。截止2014年3月,我国16家上市银行的平均一级资本充足率为9.24%。
一级资本充足率不足9.5%的大型商业银行有农业银行,其他一级资本充足率较低的上市银行有华夏、民生、浦发和平安银行,资本水平的承压限制了这几家银行的发展速度。自4月底开始,浦发(300亿优先股)、农行(800亿优先股)、中行(境内外合计1000亿优先股)、兴业(300亿优先股)、平安(200亿优先股)、工行(境内外800亿)相继发布优先股发行预案,利用新型资本工具补充资本缺口,承接政策利好。
杠杆效应加速银行价值提升,开启银行估值修复行情。商业银行通过优先股的发行补充资本,提升资本水平,并通过资本杠杆大幅加速资产扩张,并通过资产扩张获得额外的净利息收入,从而实现盈利水平的提升。自4月30日浦发银行发布优先股发行方案至今,平安、工行、农行、中行、兴业股价涨幅分别为11.44%、9.71%、8.58%、7.78%和6.96%,开启一波银行估值修复行情。5月我们发布《优先股专题银行篇-优先股利好岂可误读?正本清源银行股王者归来!》深度报告,对优先股性质、未来空间以及对银行股利好做出详细分析,部分判断已得到市场印证。沪港通、优先股多重利好刺激下,银行股行情已至,存在20-30%的上行空间,建议重点关注混合所有制的标杆-华夏银行,沪港通折价18%的招商银行,上海国资改革的浦发银行,以及小微强行平安、兴业。
风险提示:资产质量下调超预期
