9月底,稳增长政策加码、股市大涨,利率债快速调整并传导至信用债市场,信用债收益率整体上行,各品种信用债信用利差全线走阔,等级利差及期限利差多数上行,各类利差较历史极低值有所修复。
产业债:9月产业债各行业AAA级信用利差全面走阔。公募债中,社会服务行业利差走阔幅度最大,为28.39bps;私募债中,煤炭行业利差走阔幅度最大,为28.55bps。重点行业中,钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差全线上行;房地产行业利差延续上行趋势。
城投债:9月主要评级、期限城投债信用利差全线上行。分区域看,9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔。分评级看,不同评级利差整体走阔,部分省份低等级城投债利差小幅收窄。
二永债:9月,银行二永债信用利差和品种利差全线上行。等级利差略有修复,期限利差明显走阔。
本文目录
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
(一)整体行业利差
(二)重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
(一)银行二永债
(二)证券次级债/保险资本补充债
报告正文如下
2024年9月底,受稳增长政策加码、股市大涨影响,利率债快速调整并传导至信用债市场,信用债收益率整体上行,且多数品种收益率上行幅度超过同期限国开债,信用利差全线走阔。各品种中低评级债券及短久期银行二永债利差走阔幅度较大,均超过20bps。从历史分位数看,高等级、短久期信用债利差快速调整,9月中短久期AAA级产业债、城投债,AA+级以上银行二永债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平;多数低等级、长久期非金信用债利差调整后仍处于历史低位。
9月各品种信用债等级利差多数走阔,部分品种AA+与AAA级之间的利差小幅收窄,主要由AAA级信用债收益率上行幅度更大导致。从历史分位数来看,9月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平,3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。
9月各品种信用债期限利差多数走阔,低等级信用债期限利差走阔幅度更大,部分等级非公开产业债和金融债期限利差小幅收窄。从历史分位数看,9月末各品种信用债期限利差仍处历史低位,高等级证券公司次级债期限利差略有上升。
二
产业债利差
(一)整体行业利差
9月各行业AAA级产业债信用利差均走阔,上行幅度在15bps到30bps之间。公募债中,社会服务行业利差走阔幅度最大,为28.39bps;交通运输行业利差走阔幅度最小,为17.48bps。私募债中,煤炭行业利差走阔幅度最大,为28.55bps;社会服务行业利差走阔幅度最小,为15.91bps。
(二)重点行业观察
9月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差全面走阔。钢铁行业3年期AAA-级、AA+级、AA级、AA-级公开债利差上行幅度分别为17.89bps、23.80bps、23.93bps、42.72bps;煤炭行业3年期AAA-级、AA+级、AA级、AA-级公开债利差上行幅度分别为19.91bps、17.89bps、23.15bps、46.96bps。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差多数走阔,走阔幅度在15bps到45bps范围内,临沂投资发展集团有限公司利差上行幅度最大,为40.98bps。
9月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差全线上行。电力行业3年期AAA级、AAA-级、AA+级公开债利差均上行17.89bps,AA级利差上行23.79bps;建筑工程行业3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差上行幅度分别为18.73bps、17.84bps、18.80bps、28.94bps。
9月房地产行业利差延续上行趋势,受一揽子宏观政策发力提振,地产行业利差上行幅度小于信用债整体。具体看,9月行业利差持续走扩,月末收至105.65bps,月内合计上行幅度为25.59bps;国企利差与行业利差走势趋同,月内由63.33bps上行21.18bps至84.50bps;民企利差月内由3252.05bps上行16.46bps至3268.51bps。
9月主要房企债券信用利差环比上月均走阔。债券存续规模最大[1]的20家发债房企中,重庆龙湖企业拓展有限公司利差上行幅度最大,为93.17bps;广州市城市建设开发有限公司上行幅度最小,为16.28bps。
三
城投债利差
与全市场情况类似,9月主要评级、期限城投债收益率上行幅度均超过同期限国开债,信用利差全面走阔。目前的利差水平大致与2024年4月末相近。
分区域看,9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔,上行幅度多数超过20bps,青海利差走阔幅度最大,为41.9bps。分评级看,不同评级利差整体走阔,仅宁夏AA(2)级城投债、福建AA-级城投债利差小幅收窄。弱资质平台利差走阔幅度更大,内蒙古AA(2)级平台以及多数省份AA-级平台利差上行幅度超过30bps。
四
金融债利差
(一)银行二永债
2024年9月,银行二永债信用利差和品种利差全线上行,月底因股债跷跷板、理财赎回等流动性原因上行速度加快。当月等级利差略有修复,期限利差明显走阔。
(二)证券次级债/保险资本补充债
9月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全面走阔。具体来看,9月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行15.02bps、16.02bps至50.58bps、54.58bps;3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行22.33bps、22.34bps至55.61bps、60.63bps。
注:
[1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有条款、收益率15%以上的个券。
本文作者|研究发展部徐嘉琦于丽峰冯琳