降息50基点预期破灭 10年期美债收益率重返4%上方

  本周一，美国国债市场的暴跌行情进一步放大，基准10年期美国国债收益率重返了4%关口上方，创下自8月以来的最高水平。由于上周五公布的美国就业报告意外远超预期，迫使交易员重新评估了对美联储货币政策前景走向的预测。

  行情数据显示，截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率全线走高。其中，2年期美债收益率涨8.8个基点报4.006%，3年期美债收益率涨7.6个基点报3.903%，5年期美债收益率涨7.4个基点报3.871%，10年期美债收益率涨7.1个基点报4.032%，30年期美债收益率涨6.2个基点报4.308%。

  分析人士表示，受上周五公布的强于预期的美国非农就业报告引发对美联储将放缓降息步伐的预期影响，美国10年期国债收益率在过去两个交易日持续冲高，周一盘中一度攀升至了4.033%，为8月1日以来的最高水平，也是自8月8日以来首次突破4%整数关口，因市场交易员当前已几乎完全排除了美联储在11月政策会议再次大幅降息50个基点的可能性。

  根据芝商所的美联储观察工具显示，利率期货市场交易员最新预计，美联储在下月初的议息会议上降息25个基点的概率已高达87%，不降息的概率约为13%，而降息50个基点的概率则已“不复存在”。要知道，一周前上述背靠背再度激进降息的概率还一度高达近四成。

  下图由Fed Watch Advisors创始人Ben Emons提供，显示了上述利率市场的预期变动有多么“天翻地覆”——9月份强劲的非农数据大大降低了美联储降息50个基点的可能性(图中蓝线)，同时也推高了10年期国债收益率(图中橙线)。

  道明证券驻纽约的首席美国利率策略师Gennadiy Goldberg表示，“仅仅基于数据的强劲程度，市场就很快从谈论降息50个基点转变为了11月份可能不会降息。”

  周一跟踪期货市场头寸的未平仓合约数据显示，与有隔夜融资利率(SOFR)挂钩的多个合约大幅下跌，表明多头头寸投降。同时，在期权市场上，出现了大量新的“鹰派”对冲，目标是美联储今年只会再降息25个基点。

  高盛策略师George Cole等人在一份报告中写道，其原先就预计美债收益率会上升，但料将是逐步调整。9月份就业报告的强劲程度可能加速了这一进程，(非农发布后)人们重新开始讨论政策限制的程度，进而讨论美联储削减政策的可能深度。

  “从我们的角度来看，10年期美债收益率正在试图弄清楚美联储最终将如何敲定利率，”Glenmede投资策略副总裁Michael Reynolds则表示，“有很多交叉趋势——包括劳动力市场仍存在支撑并消除了我们之前看到的一些悲观担忧，以及经济仍保持弹性——这对美联储的行动范围以及美联储的中性利率程度都有影响。”

  Reynolds表示，软着陆是我们的基本预测。随着交易员们削减他们预期的今年降息幅度，股票投资者正在“重新评估目前股票的公允价值。”

  BMO资本市场策略师Ian Lyngen和Vail Hartman则表示，强劲的就业报告出炉后，与美国经济相关的“不着陆”结果的前景有所改善。直观地看，投资者已大幅削减了对美联储近期降息的预期。他们在一份报告中写道，市场参与者对利率路径的看法中，最相关的变化“涉及对美联储降息速度的预期”。“人们已经放弃了利率将稳步、可预测地回归中性的假设，转而预期在正常化过程中会出现暂停(降息)。”

  美联储9月激进降息“做错了”？

  值得一提的是，周一的债市市场走势也与几个月前的情形截然相反，当时美国劳动力市场似乎正在走弱。

  8月2日，美国劳工部公布的7月份非农就业人数仅增加了11.4 万人，失业率达到近三年来的最高水平4.3%。疲软的就业数据在当时曾加剧了人们对经济衰退的担忧，几天之内，10年期美债收益率跌至了3.782%，为2023年7月以来的最低收盘水平。随着对美联储激进降息的押注不断升温，美联储在9月最终也以50基点的大幅降息步伐，拉开了本轮货币宽松周期的大幕。

  然而如今，随着美国经济尤其是劳动力市场数据重新好转，不少业内人士也重新开始对美联储9月激进降息的决定提出了质疑。

  美国前财长、哈佛大学经济学家萨默斯(Larry Summers)上周五在X平台上就写道，“今天的就业报告证实了人们的猜测，即我们正处于一个高中性利率的环境中，负责任的货币政策需要谨慎降息。”

  萨默斯表示，“事后看来，9月份降息50个基点是个错误，尽管后果并不严重。有了这些数据，‘不着陆’和‘硬着陆’都是美联储必须考虑的风险。工资增长仍然远高于新冠疫情前的水平，而且似乎并未减速。”

  目前，美联储寻求的是实现经济软着陆，即通胀率降至美联储2%的物价目标附近而不引发经济衰退。与之相比，“不着陆”意味着通胀反弹，“硬着陆”则意味着经济衰退。

  另一位金融界名人、知名投资者德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)近日也对美联储过度降息持谨慎态度。他曾是华尔街大鳄乔治·索罗斯(George Soros)的搭档。德鲁肯米勒在非农就业报告发布后的一封电子邮件中写道，“我希望美联储不要像2021年那样被前瞻性指引所困”。他指的是美联储在2021年通胀开始起飞后不愿加息。而现在问题则出在了降息方面。

  “GDP高于趋势，企业利润强劲，股市创下历史新高，信贷非常紧张，黄金创下新高。(货币政策的)限制在哪里？”德鲁肯米勒表示。

  显然，德鲁肯米勒的潜台词是，考虑到这些金融趋势，美联储现在的政策并不算太紧。因此美联储不需要大幅降息。值得一提的是，德鲁肯米勒上周在非农报告公布前就曾表示，他正在做空美国债券。