【年报】镍：矿端偏紧延续，镍价进退两难

文 / 小亚

2024-12-27 12:02:16 来源:亚汇网

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2024年镍价走势回顾：2024年沪镍盘面宽幅震荡，上半年震荡上行，最高点反弹至16万元/吨，下半年震荡下行，最低回落至12万元/吨以下。全年来看，镍矿供应成为影响镍价走势的关键因素，预计2025年影响会有所加剧。现货市场上，全年现货供应宽松，价格走势平稳，升贴水低位波动，金川镍升水全年基本保持在5000元/吨以内，俄镍则小幅贴水盘面。

成本端：2024年，印尼镍矿配额发放缓慢持续影响矿端供应，在镍矿供应紧张下，镍矿价格重心不断上移。预计2025年印尼RKAB审批进度较难匹配市场需求，镍矿仍维持紧平衡格局，矿价或继续震荡上行。中间品方面，2025年印尼中间品产量会有进一步增长空间，新产能大约可带来10万金属吨左右的增量。

硫酸镍：2024年国内三元前驱体与三元材料需求表现平平，全年硫酸镍价格跟随镍价先涨后跌，镍豆溶解硫酸镍利润窗口阶段性打开，但时间短暂，年末硫酸镍相对镍豆再转向深度贴水。

精炼镍：2024年国内精炼镍产能持续释放，但消费端增速缓慢。供需过剩下，全球精炼镍全年维持累库趋势，截止11月中旬，国内+LME显性库存报19.6万吨，较年初大幅增长。2025年，预计不锈钢、合金、电池等领域对纯镍需求量仍将保持一定消费增速，整体消费增速预计在4%-5%，低于供应端9%的预期增速。

供需平衡：从镍元素整体供需来看，2025年仍处于过剩周期。2025全球镍供给总量369.9万吨左右，同比增速9.4%左右；2025年全球镍需求总量357.9万吨左右，同比增速6.5%；过剩量12万吨左右。但供需之外，印尼RKAB审批制度或导致镍矿供应难匹配需求，下游虽仍有投产预期，但矿价偏紧叠加下游估值水平较低，镍价难以进一步深跌。2025年镍价总体或呈现探底回升、宽幅震荡走势，沪镍盘面预计在10万元/吨-14万元/吨之间运行，LME镍预计在13000-18000美元/吨之间运行。

期现市场

期镍价格走势

2024年沪镍盘面宽幅震荡，上半年震荡上行，最高点反弹至16万元/吨，下半年震荡下行，最低回落至12万元/吨以下。全年来看，镍矿供应成为影响镍价走势的关键因素，预计2025年影响会有所加剧。

镍现货升贴水

1、2024年精炼镍现货走势较期货平稳，现货升贴水变动主要受期货价格影响。金川镍升水全年基本保持在5000元/吨以内，俄镍则小幅贴水盘面。截至12月7日，国内俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元/吨，金川镍现货升水报2000-2100元/吨。

2、伦镍全年处于升贴水主要运行区间较低区间，反映国外现货资源维持宽松状态。

二级镍价格

1、镍铁方面，镍矿价格全年偏强运行，且本身估值水平已经极低水平，成本支撑下镍铁全年重心偏强运行，年度镍销售价格几乎未低于900元/镍点，镍铁与纯镍价差亦小幅收敛。

2、硫酸镍方面，全年硫酸镍价格跟随镍价先涨后跌，镍豆溶解硫酸镍利润窗口阶段性打开，但时间短暂，年末硫酸镍相对镍豆再转向深度贴水。

成本端

印尼产业政策持续影响镍价

1、印尼全年镍矿RKAB审批进度较为谨慎，截止到11月审批额度约为2.75亿吨，考虑到印尼镍矿供应效率约为85%，实际能开采并供应至下游的量约为2.4亿吨，加之菲律宾镍矿的进口量，全年供应量合计将达到约2.46亿湿吨，整体处于紧平衡状态。

2、2025年，镍矿RKAB额度不增反降，2025、2026年目前的通过额度为2.5亿湿吨和2.3亿湿吨，预计实际的镍矿供应量将更少，在冶炼产能有增长预期下，预计印尼镍矿供应边际紧张或持续。

国内镍矿进出口

1、国内镍矿进口主要来自菲律宾，2024年10月进口镍矿砂及其精矿493.1万吨，环比+8%，同比-6%。1-10月累计进口3405万吨，同比减少12.0%，主要由于前三季度印尼镍矿紧缺，菲律宾向印尼出口增加。

2、国内镍矿港口库存整体水平高于往年，主要由于镍矿价格整体重心延续偏高运行，而国内镍铁厂生产利润为负，生产动力不足，减停产现象较多。

矿价或仍继续震荡上行走势

1、2024年，在供给紧缺下，镍矿价格重心不断上移。印尼内贸1.6%品位红土镍矿价格由年初33.4元/吨涨至最高51.1美元/吨，涨幅近53%。截至2024年12月7日，印尼1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报48.2美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿国内CIF报价54美元/湿吨。

2、印尼政府已多次表态通过管理镍矿石的供应和需求来支撑镍价，预计2025年印尼RKAB审批进度较难匹配市场需求，镍矿仍维持紧平衡格局，矿价明年或继续震荡上行走势。

MHP仍存在投产压力

高冰镍投产高峰期已过

印尼中间品产量仍有进一步增长空间

1、印尼全年MHP有新项目投产，供应端放量明显。高冰镍投产高峰期已过，产量受转产利润影响明显，今年下半年随着转产利润空间消失，镍生铁转产高冰镍放缓。

2、2024年，预计印尼MHP产量达到31万金属吨，同比增长94%。高冰镍产量达到28万金属吨，同比增长15.2%。2025年，印尼中间品产量会有进一步增长空间，新产能大约可带来10万金属吨左右的增量。

国内中间品进口量增长明显

近两年，随着印尼中间品项目持续投产，国内中间品进口量增长明显，1-10月MHP进口总量达到132.1万吨，同比增加46.6%；镍锍进口总量达到34.0万吨，同比增加61.3%。

中间品价格全年坚挺

1、2024中间品虽有较大规模投产，但多用于一体化企业用于自身生产，市场流通现货并不宽松。因此，在镍矿全年紧缺背景下，中间品系数价格表现坚挺，截止11月15日，MHP系数对LME镍81，高冰镍系数对LME镍84。

2、截至11月15日，印尼MHPFOB价格报12297美元/金属吨，高冰镍报13193美元/金属吨。

硫酸镍

新能源汽车表现超出年初预期，三元电池渗透率继续下滑

1、今年国内新能源汽车表现超出年初预期。根据中汽协数据，2024年1-10月，国内新能源汽车产量达到977万辆，同比增长33.8%，全年增速预计32%左右。2025年，尽管国内政策仍有较高预期，但考虑到当前新能源汽车渗透率已接近45%，对燃油车份额挤占动能边际减弱，因此预计明年国内新能源汽车增速将小幅放缓，全年增速20%。

2、磷酸铁锂发展优势显著，已经占据动力电池市场近7成份额，而三元锂电份额显著下滑。2024年1-10月三元动力电池累计装车量111GWh，同比增加18%，增速低于新能源汽车增速。2025年，预计三元电池总产量150GWh，同比增速10%左右。

三元材料及前驱体产量同比小幅增长

1、2024年10月中国三元前驱体产量7.3万吨，同比-0.3%，1-10月三元前驱体产量67.3万吨，同比+3.1%。预计2024年国内三元前驱体总产量84万吨上下，同比+3%。

2、2024年10月中国三元材料产量58770吨，同比+4.8%；1-10月产量为56.8万吨，同比+10.6%；三元材料产量中，811占比35.62%左右，523占比27.38%左右，622占比30.13%左右，NCA占比1.11%左右。预计2024年国内三元材料产量68万吨左右，同比+9%左右。

硫酸镍供给

1、硫酸镍产能过剩依旧较为严重，全年开工率不到60%，企业以销定产为主。2024年1-10月国内硫酸镍产量31.3万金属吨，同比-11.9%。

2、进口方面，随着印尼硫酸镍产能的陆续投产，国内硫酸镍进口量同比大幅增加，2024年1-10月国内硫酸镍净进口15.9万吨，同比+95.0%。

硫酸镍成本及价格

硫酸镍企业全年生产利润低迷，在盈亏平衡附近徘徊。

精炼镍

精炼镍供给

国内精炼镍产能持续释放。2024年10月国内电解镍产量3.07万吨，环比-2.6%，同比+27.8%。2024年1-10月国内电解镍产量27.2万吨，同比+37.9%。预计2024年国内电解镍产量34万吨左右，同比增速37%。

精炼镍需求

1、从消费结构占比来看，纯镍仍然以合金、不锈钢及电镀为最主要的下游领域，合金消费占比约55%，不锈钢消费占比约20%，电镀消费占比约15%。

2、2024年1-10月，精炼镍表观消费量23.0万镍吨，同比去年增长3.3%

精炼镍需求：合金行业保持稳定增长