法国议会选举锁定两种结局！都不是投资者想看到的

  法国立法选举首轮投票已将可能的结果缩小至两种，而这两种结果都预示着投资者将面临长期的不确定性。

  玛丽娜·勒庞的国民联盟及其盟友目前拥有绝大多数选票，是唯一有望获得绝对多数议席的团体，从而控制下届政府。又或者，国民联盟可能在本周的第二轮投票中遭到其他政党的联合对抗，从而导致以极右翼为最大派系的悬浮议会。

  从中期来看，剩下的每种结局都只会给法国政府稳定、政策以及对更广泛地区带来阴云密布的前景。周一的市场反应反映了这一点：法国股市和欧元上涨，而法国和德国之间的债券收益率差一度收窄至两周来的最低水平，但随着投资者疑虑的回归，这一利差有所回升。

  法兰克福联合投资公司（Union Investment）的投资组合经理Guenther Welter表示：“有一点是明确的：政治权力平衡正在从中心向边缘转移”，“不管国民联盟是否拥有绝对多数议席，执政都会变得更加困难。”

  虽然第一轮投票中，每个选区的直接获胜门槛都很高，但在第二轮投票中，候选人只需要获得比下一个竞争对手更多的支持，因此策略性投票是一个关键考虑因素。上周日，民调公司预计国民联盟将在议会中获得230-305个席位，这意味着其有可能突破绝对多数的289个席位门槛，从而获得明确的执政授权。

  随着投票的推进，本周可能会出现更多的明确性。在此之前，投资者们可以先看看上述两种最可能的结果意味着什么。

  一、悬浮议会将导致政治瘫痪

  在此情形下，国民联盟主席乔丹·巴德拉 （Jordan Bardella）信守诺言，拒绝领导少数党政府，即使民调目前显示国民联盟能够在选举中成为议会第一大党。

  当前的问题在于，总统马克龙会挑选谁来担任总理。一个非政治的技术人物是一种选择，但即使有这样的人，他们也很难在国民联盟中掌握权力，因为国民联盟中公开宣称反精英的势力占了上风。

  如果总理是更具政治色彩的人物，比如来自中左翼的温和派，那么他仍然容易受到不信任投票和临时中间派联盟分裂的影响。

  马克龙将很难推行他的亲商改革议程，而且他即将卸任的政府已经在上周日晚间阻止了一项全面改革失业福利的实施，这可能是一种早期迹象。

  早在选举之前，财政政策就让投资者感到担忧，5.5%的赤字率远远超过欧盟3%的上限。这可能是一个持久的压力点，因为预算法案总是最有可能引发对政府的不信任投票。这可能会阻碍马克龙现任团队计划的削减开支计划，并遭到整个左翼的反对。

  杰富瑞国际欧洲首席经济学家莫希特·库马尔（Mohit Kumar）表示：“我们很可能陷入政治僵局和瘫痪。缺乏改革进程意味着，即使五年后，我们的赤字率仍可能高于欧盟3%的目标。”

  以下是杰富瑞对欧洲股债在悬浮议会情况下的预期。

  债券：法国债券收益率与德国债券收益率之差预计将回落至60至65个基点，但鉴于现有的财政挑战，不太可能回到选举前的水平（40至50个基点之间）。

  股票：随着法德利差收窄，过去三周被严重抛售的股票可能会出现反弹。银行股可能会出现最大涨幅，因为它们对债券收益率最为敏感。收费公路运营商的股价也会有所回升，而那些被无差别抛售的国际股票也可能受益。

  二、痛苦的“共治政府”

  如果国民联盟及其盟友赢得足够多的选票来组建政府，法国将面临所谓的“共治政府”局面，即总统负责国防和外交政策，而国内和经济事务则由极右翼控制。这种局面以前也曾出现过，但距今已经有20多年了，而且从未在意识形态如此对立的政治对手之间出现过。

  勒庞所在政党的成员呼吁马克龙在这种情况下辞职，即使他已表示将连任至2027年。总统可以再次解散议会，但不能在一年内解散。

  尽管拥有多数席位的政府将更加稳定，但政策前景却不那么可预测。

  巴尔德已经削减了勒庞在2022年竞选时的奢侈支出承诺，以安抚更多保守派选民。但是，根据国民联盟自己的计算，该党仍有义务兑现一项核心承诺，即在一年内削减120亿欧元（129亿美元）的燃料和能源销售税。为此筹集资金将非常困难。

  预算谈判将成为市场关注的焦点。国民联盟承诺坚持与马克龙政府相同的财政轨迹，但可能难以在不违背对选民的承诺的情况下实现必要的削减开支或增加税收。

  法国已经因为巨额赤字而面临欧盟的谴责，鉴于勒庞此前反对欧盟的立场，法国与欧盟的关系也将变得棘手。此前，勒庞曾呼吁退出欧元区。

  瑞银集团欧洲利率策略主管Reinout De Bock表示：“多数党政府可能会公开拒绝欧盟的财政规则，这是我认为最大的风险情景。”

  这种风险似乎已经消退，但国民联盟获得绝对多数议席将使投资者警惕其与总统的潜在对峙，这是市场最担心的情况。任何抛售的程度将取决于其上台后采取的立场。

  以下是瑞银对欧洲股债在“共治政府”情况下的预期。

  债券：在最糟糕的情况下，如果国民联盟与欧盟在财政规则上发生冲突，法德利差可能会扩大至130个基点。

  股票：这可能会延长法国和欧洲股市的不确定性，至少是暂时的，因为投资者希望保持观望，看看政府将采取什么政策。法国股市可能会重新测试上周的低点，市场可能会表现不佳。或者，狭窄的财政边际效用可能会迫使政府采取负责任的行动，而意大利等极右翼政府的以往经验证明，这将比预期更有利于市场。