场外市场要发挥融资功能

　　随着国家政策支持的力度不断加大，目前，我国区域性股权交易市场作为多层次资本市场体系的一部分，获得了快速发展，但同时，自身的市场定位、如何更好提升市场融资能力等问题也日益凸显。为此，记者采访了上海股权托管交易中心(下称上海股交中心)总经理张云峰，通过对上海股交中心发展情况的分析，透视目前我国区域性股权交易市场乃至场外市场的发展现状。

　　谈到上海股交中心的定位，张云峰表示，资本市场的定位有两个，一是资源配置，二是资源再配置。资源配置就是集聚社会资本，解决中小企业融资难的问题，促进实体经济发展，其实就融资；资源再配置就是通过衍生品的交易，让有资产的人拿到现金，让有现金的人拿到资产，但由于中国金融衍生产品太少，所以再融资功能是弱化的。目前，中国的资本市场主要是融资功能。

　　张云峰介绍，融资与交易紧密结合，如果没有二级市场溢价交易，就没有融资事件的发生，例如发行一只股票，股价是2元每股，如果二级市场的交易价格也一样，就很难发行出去，进行融资。所以，市场的交易功能也很重要，资本市场如果没有交易功能、没有让原始投资者退出的功能，那么对企业的融资是很难做到。资本市场还有一些衍生功能，如宣传企业、做形象广告；由于资本市场有一定的交易性、流动性，所以衍生出股权质押贷款、私募债等金融产品。以上是资本市场的基本定位，也是上海股交中心的定位，上海股交中心是兼具监管和服务功能，以服务功能为主。

　　作为区域性股权交易市场，目前，上海股交中心接纳全国各地企业挂牌。对此，张云峰表示，国务院2011年38号文件没有限制区域性股权市场服务范围，但在国务院办公厅2012年37号文中指出，原则上不得设立分支机构开展跨区域经营，没有规定外地企业不得跨区域上市。证监会《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见》对券商跨区域开展业务有严格限制。国务院批准的《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》中明确提出以上海股权托管交易中心建设为载体，积极探索非上市公司股权托管和转让市场建设，其中未对服务区域进行限定。

　　张云峰指出，目前，上海股交中心在每个企业来挂牌之时，会与其当地政府签定合作协议，获得当地政府支持；此外，上海股交中心也会向企业介绍上海股交中心信息、与新三板的区别、国家最新政策等。

　　谈及上海股交中心与新三板的关系，张云峰表示，目前，上海股交中心有“一市两板”，其中E板与新三板是竞争性关系，E挂牌条件、服务手段跟新三板是同质化的，任何一家企业都可以选择到上海股交中心还是新三板。通过竞争可以改善服务、优胜劣汰、实现不同市场定位。Q板与新三板是错位关系，与新三板服务的对象不一样。

　　张云峰认为，对于包括区域性股权交易市场在内的场外市场如何提升自身的融资服务水平和竞争力，要做好三个方面工作。

　　一是对企业的规范。如果企业不规范就失去了竞争的基础，上海股交中心对挂牌企业审核的核心是企业能否真实完整准确充分的披露信息；审核方式是按照工作底稿审核，用大量工作底稿验证企业披露信息的质量。

　　二是发挥融资功能，场外市场融资功能的发挥需要市场自身去努力，上海股交中心在努力改变投资者理念，让投资者投资上海股交中心。目前，中国的投资机构基本上秉持的理念是Pre－IPO，这种理念在场外市场是无法进行投资的，因为场外市场服务的企业都是还上不了主板、创业板的企业，如果在这里边挑选能够很快上主板、创业板的企业，可选范围很小。真正的场外市场融资要按照这个市场的上市标准来投资，投资以后要立足这个市场卖股票，如果将来有企业发展很好，上了主板和创业板，那是额外的收获，有这样的投资者才能实现这个市场的真正融资。如何转变投资者理念？最好方式是一定要投资者赚到钱。目前，上海股交中心集聚了八千左右投资者，截至目前，还没有割肉的。

　　三是活跃交易，期待着中国的场外市场就像主板那样活跃，不太可能。原因在于，首先，场外市场挂牌企业的股东结构没有社会化股东，场外市场里真正的上市交易股东都是公司的发起人，有很多人不选择卖股票。其次，这个市场是非常理性的市场，好股票一票难求，差股票无人问津。但是场外市场交易可以实现相对活跃。上海股交中心目前建立了撮合机制，对淡出市场的投资者留有记录，一旦股东有交易需求，即可告知投资者前来与企业协商。

　　张云峰介绍，上海股交中心挂牌企业平均市盈率在49倍以上，市盈率取决于企业成长率，2013年度挂牌企业利润平均增长率是125.91%，2014年度可能会更高。成长率高并不是因为挂牌企业质量都非常好，小企业的成长非常简单，只要融资到位，就能获得发展。小企业的风险并没有想象中那么大，上海股交中心降低投资者门槛至50万元，2012年的挂牌企业融资满足率曾高达78%，这两年没有统计，虽然有些下降，但是仍然是国内同类市场中融资能力较强的，甚至可能是最强的。目前共计为中小企业融资近38亿元左右。

　　张云峰表示，做市商制度在活跃市场方面发挥着重要作用，做市商制度是一个制度体系，不仅仅是交易方式，发源于柜台市场，实际上在电子化程度较高的今天，柜台市场形态已经消失，做市商制度之所以留下来是因为具有活跃市场、平抑风险、引导投资、定价等功能。

　　张云峰介绍，在美国，伴随通讯手段的发达，柜台市场集中到一个地方报价即纳斯达克市场，很多人到不了这个市场，了解不到全国市场信息，于是诞生了经纪人代理制度，经纪人建立炒作机制，形成了做市商制度，推动了交易方式的改变。所以，如果把做市商制度仅仅理解为交易方式的改变，那做市商制度就成了无源之水。

　　张云峰指出，做市商和坐庄不同，做市商买和卖的价格，涨跌同步，根据股票买卖的供需关系不断地调整价格，调整价格的基本原则就是让自身的股票存量和资金的存量相对平衡。做市商制度能够活跃市场，指的是炒作的过程，属于锦上添花性质，但前提是市场上有买卖即基础流动性，如果市场有流动性，做市商制度会让市场更加活跃；如果没有，做市商的造势效果就很难发挥。