能源研发中心 归零心态 交易需理智，开仓需慎重，持仓需动态，平仓需果断。交易需反复揣摩八个字：“顺势而为”与“物极必返”，你所有的困惑与答案都在这里！很多时候做单不是看不清方向，而是那一刻恐惧盖过了判断的理性，而随着稍纵即逝的那刻一过才苏醒过来，此时多少有点晚了，毕竟每天的机会就那么几个。 后市观点 周一油价大跌3%，油价在亚欧时段仍保持了相对抗跌的拉锯节奏，但这种相持格局在夜盘时段出现改变，油价出现了连续的快速下挫。市场传出特朗普任期内美国有助于油气增产的消息以及中东地区以色列与黎巴嫩即将达成停火协议的消息，最终在晚上10点之后油价大幅下挫，虽然市场也传出欧佩克在12月会议上可能达成进一步延迟减产的可能，也未能提振市场信心，油价最终还是大跌报收。 地缘因素带来的扰动仍是油价波动的主要驱动，上周因俄乌冲突升温油价冲高，本周一就因为以黎停火下挫大跌，而本周末的欧佩克+会议显然是一次非常重要的指引。市场以及开始提前传出欧佩克+将延长减产，这无疑会调高投资者对会议结果的预期，一旦力度不够很容易成为利空。值得一提的是高频指标方面月差在过去一周明显走强，周一油价大跌同时月差结构表现坚挺，这意味着除了地缘因素带来的扰动，包括挪威油田停产影响及补偿减产国产量回落让原油市场自身近期有一些积极变化，但周一油价大跌对市场信心冲击明显。近期市场影响因素多而复杂，近期（欧佩克会议前后）对油价来说是一个关键
债市资讯 小亚 11月26日 08:08 97
从11月初开始，各项政策预期逐渐明朗，尤其是人大常委会确定化债政策为核心的增量政策之后，各评级、各期限的信用债收益率均持续进入下行通道。目前，3年以内中高等级（AA-以上）信用债收益率、信用利差已经低于10月份的低点；而低等级（AA-）及3年以上信用债收益率、信用利差仍高于10月中的低点。 当前，3年以内中高等级信用债（AA-以上）与3年以上非金信用债收益率差异明显。为什么？ 首先，对于长久期信用债，信用风险分析上难度明显提升。其次，期限越长、久期越长，市场担忧其流动性，且在市场调整中会带来更高的投资损失。目前，市场对于增量政策的担忧边际缓释，但仍然有所警惕。 那么，如何看待3~5年信用债流动性偏弱的问题？ 和利率债相比，信用债整体换手率的确是明显偏低，显著低于利率债。信用债内部比较，高等级短久期（1年以内）略微占优，但1~3年和5年左右的信用债换手率差异似乎并不是特别明显。 换手率是否能够代表债券的流动性？ 对于1年以上中长期信用债，换手率高低一定程度上还是代表了投资者参与的情况，因而在信用债中，流动性并不显著偏弱。当然，内部不同区域、主体可能有分化。 那市场实际在担心什么？ 此前，这样的担忧中既有底线信用风险的担忧，也有纯粹的流动性担忧。目前，一揽子化债政策之下，底线信用风险的担忧成分占比应该不高。而纯粹的流动性担忧，不一定是现实的流动性差，而是市场担忧调整时流动性差。此外，这
债市资讯 小亚 11月26日 07:40 83
【天风研究·固收】孙彬彬/隋修平/郑艺鹏（联系人） 摘要 投资方面，螺纹钢库存低位走平，表需略有回升、仍弱于季节性，钢厂高炉开工率继续小幅下降，实际投资需求仍有限，上周商品价格整体震荡，水泥、沥青价格上涨，后续重点关注增量政策落地传导情况以及冬储对需求的或有支撑； 生产方面，开工率表现分化，涨跌互现； 消费方面，出行和汽车消费表现继续强于季节性； 出口方面，SCFI和BDI回落，义乌出口价格指数延续回升； 通胀方面，猪肉价格震荡偏弱，蔬菜价格延续下行，原油价格回升。 1.投资：螺纹钢需求维持低位、价格回落，水泥、沥青价格上涨 螺纹钢表观消费量：截至11月21日，当周螺纹钢表观消费量为234.20万吨，环比前一周+3.36万吨。 螺纹钢价格：截至11月22日，螺纹钢价格为3,441元/吨，环比前一周-19.00元/吨。 螺纹钢库存：截至11月22日，螺纹钢库存为296.32万吨，环比前一周+0.11吨。 玻璃价格：截至11月22日，玻璃期货合约结算价（活跃合约）为1,255元，环比前一周-21元。 沥青价格：截至11月22日，沥青指数为3,410.15点，环比前一周+129.99点。 水泥价格：截至11月22日，水泥价格指数为133.85点，环比前一周+0.80点。 土地规划建筑面积：截至11月24日，100大中城市成交土地规划建筑面积为2,296.81万平方米，环比前一周-1,35
债市资讯 小亚 11月26日 07:40 82
中国银行广东省分行分析师张颢 上周五，现货黄金价格继续上涨，最终收涨1.74%，站上2700美元/盎司整数关口，已连续五天收阳线，创下2023年3月以来最佳单周表现。 市场聚焦避险情绪，导致带有避险属性的美元与黄金价格同涨同跌。伴随黄金价格的上涨，美元指数一度冲上108关口上方，接近近一年的高点。美国10年期国债收益率来到4.4410%，市场普遍持有相似的观点，即明年特朗普总统重返白宫后，将推出一系列政策提振美元，同时美联储因通胀水平居高不下，明年的降息预期削弱，双重因素加持下，美元有望维持强势一段时间。 地缘政治方面，市场聚焦俄乌冲突，在俄罗斯高调首次使用高超音速中程弹道导弹向乌克兰一处军事设施发动打击后，让俄乌冲突升级。后续需关注事件的发酵。同时，另一战场，据美国媒体报道，以色列和黎巴嫩即将达成停火协议，可能会对避险情绪造成降温。 通胀方面，欧佩克+组织预期在12月宣布推迟增产，造成国际油价上涨，WTI原油最终收涨1.48%，报71.12美元/桶，布伦特原油收涨1.08%，报75.05美元/桶。油价的上涨意味着通胀的高企，美联储降息的预期进一步打压。 从技术面看，国际黄金买盘力量依然强劲，MACD金叉向上，需关注黄金能否站稳2700美元/盎司的整数关口。目前看2706美元/盎司的阻力较大，短期有一定的回调压力。 仅为个人观点，不代表所在机构观点
债市资讯 小亚 11月25日 23:02 79
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 华创证券投资顾问部致力于从研究到投资交易，从利率到信用，从一级到二级等多个维度为客户提供综合的金融服务。我们定于2024年12月9日-12月11日在上海举办“华创证券投资顾问部针对中小银行债券投资交易体系培训-2024年第十一季”。培训将从宏观经济数据解读，利率和信用债分析框架，交易员和投资顾问如何成长等多方面展开，同时我们安排学员与交易员、投资顾问一对一的沟通交流。 因此，本次培训我们侧重“看股做债”的主题。这一主题的内容包括：股市的运行逻辑分析框架；股市的各类宽基指数和行业指数的介绍，以及高频宏观数据和股市的各类行业指数的对应关系；股市如何从流动性多个角度影响债券市场；股市的政策如何影响债券市场。 我们希望通过这些内容的培训，帮助债券相关从业人员理解股市，用更好的指标跟踪股市和股市反应的预期，进而对股市对债券的影响建立一套合理的应对策略和方法。 1 培训讲师 华创证券投资顾问部的投资经理和交易员。 2 培训时间与培训地点 2024年12月9日-12月11日，为期3天，地点：上海浦东新区陆家嘴花园石桥路33号花旗集团大厦15楼。 3 培训对象 我部服务的中小银行债券投资、交易、研究、信评、中后台及风控等金融从业人员。 4 培训课程安排
债市资讯 小亚 11月25日 23:02 72
活动介绍 作为西部经济“领头羊”，四川省经济发展驱动力的持续性如何？在战略高度定位、产业转移背景下，经济能否迎来新一波的机遇？一揽子化债政策叠加经济增长及财政稳定，四川省债务压力究竟几何？传统城投企业如何紧跟政策，华丽转型？ 为了更好地发挥金诚研究“三个服务”的作用，进一步强化与社会各界的学习、研讨和交流，东方金诚计划于2024年11月26日（周二）15:00，组织“‘川’流不息欣欣向‘蓉’——2025年四川省区域及城投企业信用风险展望”线上交流会，与您分享我们对相关领域的研究和思考。 本次活动将通过万得3C会议、同花顺iFinD、QeubeeLive、东方财富Choice数据平台、小鹅通（以上平台排序不分先后）进行线上直播，欢迎发行人、投资人、中介机构、媒体等报名参加。
债市资讯 小亚 11月25日 23:02 74
登录亚汇网APP搜索【信披】查看更多考评等级 在当前防风化债的大背景下，城投企业债务风险备受关注。票据作为一种常见的支付和融资工具，其逾期信息是企业信用风险的重要信号，是企业信誉的重要表现，是研究企业违约风险的重要参考。本研究旨在3C评级视角下，基于票据逾期城投主体的经营、财务和可持续发展能力表现，结合区域情况、企业债务结构及负担、备用流动性等因素展示票据逾期城投主体的共性问题及其发生逾期的原因。 一、持续票据逾期城投主体3C评级概况 3C样本城投主体评级结果主要分布在CR4+及其左侧，持续票据逾期城投主体评级结果主要集中于低级别区域，区县级平台占比逾六成。 根据上海票据交易所票据信息披露平台公布信息，2024年1月1日至2024年9月30日，累计出现3次以上付款逾期（以下简称“持续票据逾期”）的城投主体共38家，占纳入3C样本的2363家城投（以下简称“3C样本城投”）的1.61%。其中，山东省、云南省、贵州省和河南省逾期主体数量较多，分别为15家、7家、7家和4家。持续票据逾期城投主体中包括省级平台1家、地市级平台14家、区县级平台23家。 从3C评级结果看，3C样本城投主体等级中枢为CR4+。基于持续票据逾期城投主体3C评级结果，38家城投主体等级主要分布于CR4及其右侧，其中CR4、CR4-和CR5+的主体家数为23家，占持续票据逾期城投主体逾六成。整体看，持续票据逾期城投
债市资讯 小亚 11月25日 23:02 66
利率债二级 周一债市情绪积极，成交量维稳。国债期货10Y主力合约平开震荡走高，最终全天收0.17%，振幅0.26%。联动银行间利率债现券下行。 公开市场方面： 【中国央行逆回购操作当日实现净投放767亿元】中国央行今日开展2493天期逆回购操作，因今日有1726亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放767亿元。 数据方面：无 一级市场： 182D2404125X3加权利率1.2486%全场倍数4.74倍边际倍数3.75倍 2404002X1，3年，加权利率1.456%，全场倍数2.71倍，边际倍数1.16倍。招标结束前，中债估值1.5338%，二级市场对价在-/1.495%，无成交。中标综收1.4905%，中标综收较估值低4.33BP。 240413X16，3年，加权利率1.6765%，全场倍数3.63倍，边际倍数1.98倍。招标结束前，中债估值1.8%，二级市场对价在1.795%/1.79%，成交在1.795%。中标综收1.7114%，中标综收较估值低8.86BP，中标综收较最新成交低8.36BP。240415X10，5年，加权利率1.7983%，全场倍数3.41倍，边际倍数1.43倍。招标结束前，中债估值1.9%，二级市场对价在1.9%/1.8925%，成交在1.8925%。中标综收1.8292%，中标综收较估值低7.08BP，中标综收较最新成交低6.33BP。 二级市场： 国债
债市资讯 小亚 11月25日 23:02 73
现货黄金短线急跌，一度失守2700美元/盎司，日内跌幅0.57%。 美国国债突破36.034万亿美元再创新高 据美国独立研究机构联邦预算问责委员会公布的最新报告，美国国债总额已于本周突破36万亿美元，达到创纪录的新高。从今年7月底，美国国债总额达到35万亿，到现在升至36万亿，仅仅用了三个多月时间。 德商银行：避险情绪推动金价重回2700美元 德国商业银行大宗商品分析师BarbaraLambrecht指出，金价已收复了自10月底以来一半以上的失地，再次回到2700美元/盎司以上的水平。Lambrecht表示，鉴于乌克兰冲突升级的威胁，黄金作为避险资产受到追捧。最近几天流入ETF的资金也证明了这一点。随着金价的上涨，今年白银价格大幅走高，比年初高出近30%。铂金类金属的情况有所不同，价格比年初还便宜。这也是该类别在未来一年有赶超潜力的另一个原因。在我们看来，铂金的价格尤其应该大幅上涨，因为市场很可能在2025年连续第三年出现短缺。这可能会得到世界铂金投资协会（WPIC）的证实，该协会将在下周二发布的季度报告中对2025年的情况做出初步预测。在9月份发布的中期五年展望报告中，WPIC曾假设在前两年供应下降之后，供应将会增加。然而，这一增长预计不足以弥补缺口，因为需求也会小幅上升。
债市资讯 小亚 11月25日 12:02 69
【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林/涂靖靖 摘要 评级跟踪 本周（11.18-11.22）共有1家发行人及其债券发生跟踪评级调整。城发环境股份有限公司评级由AA+上调为AAA。 本周（11.18-11.22）共4只产业债、5只城投债隐含评级发生变动，涉及主体共4家。金华市金投集团有限公司存续债隐含评级由AA上调至AA+，瑞茂通供应链管理股份有限公司存续债隐含评级由A+下调至A，盐城市亭湖区公有资产投资经营有限公司和临沂临港国有资产运营集团有限公司存续债隐含评级由AA-上调至AA(2)。 一级市场净融资 本周（11.18-11.22）非金信用债净融资额为903.62亿元，相比上周下降348.71亿元，其中城投债合计净融资额77亿元，产业债合计净融资额826.61亿元；金融债净融资额-227.8亿元，相比上周上升506.2亿元，其中银行二级资本债净融资额为-275亿元，永续债净融资额为13亿元。二级资本债相比上周下降85亿元，永续债相比上周上升303亿元。 一级市场情绪与期限 截至本周（11.18-11.22），11月所有信用债有投标倍数的主体中，1倍以上投标量占比为85%，城投债、产业债11月1倍以上投标量占比为89%、79%。11月，金融债发行期限为2.68年，非金融债发行期限为3.30年。 二级市场：成交量较上期下降 银行间和交易所信用债合计成交75943.76亿，总交易量相比上周
信用债收益率和利差普遍下行。各品种各等级各期限信用债收益率较上周普遍下行，AA-城投债下行较多；利差较上周普遍同步下行，AA-城投债下行较多。期限利差下行为主，5Y-3Y上行较多；等级利差方面，AA-/AAA城投债下行较多。从历史分位数来看，银行永续债收益率分位数和长久期高等级品种信用利差分位数相对较高。 超长债：本周超长债收益率普遍下行。城投债主体中，大横琴下行8.98bp，济南城建下行7.08bp，重庆交投下行6.14bp，重庆发投下行5.58bp，长沙先导下行5.56bp，另有兴城投资、重庆高速、福州城建、扬州城建、中关村发展平均收益率下行超过5bp；产业债主体中，浦发银行下行4.1bp，广发银行下行4.1bp，川能投下行3.6bp，首钢集团下行3.3bp，另有无锡产发、国泰君安、江西投资等平均收益率下行较多。 城投债：各省份利差普遍下行。分省来看，黑龙江下行8.32bp，天津下行5.87bp，内蒙古下行4.75bp，云南下行4.43bp；仅青海上行，变动4.43bp。截至11月8日，3%估值以上城投债规模13,271.4亿元，占比8.5%。 产业债：各行业利差普遍下行。分行业来看，较上周，基础化工利差下行4.64bp，纺织下行4.48bp，农林牧渔下行3.84bp，另有商贸零售、家用电器、汽车、煤炭行业利差下行超过3bp。石油石化、公用事业和通信下行较少。 主要发行人利差普
债市资讯 小亚 11月25日 12:02 65
3.招聘2025/2026年应届毕业生、日常实习生 重点大学硕士及以上学历，方向利率/信用/可转债。 如有兴趣，烦请以“姓名-方向-硕士院校-本科院校-毕业时间”命名简历及邮箱标题，发送至suixiuping@tfzq.com。 考核要求 留用考核实习生需要独立完成1篇深度报告，并完成答辩；配合完成其他日常工作。 日常实习生需要配合带教完成团队日常工作，长期实习生可以开展专题研究。 -END-
债市资讯 小亚 11月25日 12:02 66
当地时间本周五，在美联储最新公布的一项重磅调查中，美国政府债务的可持续性目前已被视为了金融稳定的最大风险，这一排名已超越了之前曾持续占据榜首的通货膨胀。 美联储当天出炉的半年度金融稳定报告显示，围绕美国财政债务可持续性的担忧在本次调查中名列榜首，其次是中东紧张局势升级和政策不确定性。这项调查由纽
债市资讯 克拉克 11月25日 11:17 296
来源：兴业期货 核心摘要 Abstract 国内方面：增量政策效果有所显现、10月部分主要经济指标有企稳回升信号，但受政策传导滞后性和局限性影响，地产投资、服务消费等则仍处弱势。鉴于基本面整体改善程度不甚充分、且25年外需出口端不确定性将显著上升，政策端持续加力的必要性依然存在，具体包括：（1）10月财政支出显著提速以追赶年初预算目标，11-12月财政支出将维持高增速；（2）化债工作稳步推进，6万亿债务限额已下达各地，部分省份已经启动发行工作；（3）财政部正在制定2025年提前批新增专项债限额；（4）明年增量财政政策规模待定，关注12月两大重要会议；（5）相关地产宽松措施亦将推进，包括商品房收储、一线城市取消普宅标准认定等。但考虑房价止跌回稳更多取决于居民收入预期等偏长期变量，且“严控增量、消化存量”核心思路亦将抑制“销售改善”传导至“投资走强”。即从需求端看，对黑色金属及建材等大宗工业品并非利多因素。总体看，虽然宏观基本面企稳改善的趋势仍待验证，但上述重磅政策所引发的乐观预期暂难证伪。 海外方面：美国经济韧性良好，叠加特朗普政府对内财政扩张、对外贸易保护的政策组合，其再通胀预期升温。而这将约束美联储降息幅度和节奏，从金融属性看、对有色及贵金属等为不利影响。 总体而言：（1）随积极财政措施落地节奏提速、且实效逐步兑现，从总量维度、关联强度看，利多股市、利空债市的基准判断未改；（2）
债市资讯 小亚 11月25日 08:16 58
债市资讯 小亚 11月23日 12:01 121
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